中金公司2020年下半年的农业前景:三大投资主线,既适合周期又适合增长

金盛 26 2020-07-03

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  画龙点睛

  我们提醒您在2H20进行农业投资的3条主要路线:1)选定的育种总公司。 我们认为2H20猪头的利润处于良好水平,而且今年生猪库存的大量释放更加确定。但是,当前的市场焦点更多地放在自下而上的角度,具有低成本和高容量期望的公司将享有增长溢价。 2)繁殖后周期的投资窗口打开,我们认为动物疫苗公司的业绩拐点已经出现。现在是投资窗口; 饲料公司由于参与生猪业务而在后周期属性方面相对较弱,但是水产饲料的轨迹更好,可以重点关注; 3)种子生产部门正走出低谷,转基因为打破常规提供了机会,短期的业绩贡献有限,长期的改革空间已经打开。

  选定的养猪领导者,这一周期背后的强劲增长值得关注

  考虑到当前的供应紧张状况,该行业母猪生产效率低下,非洲猪瘟疫情的影响以及生猪价格的季节性表现,我们认为2H20养猪业的繁荣仍然很高,预计年平均生猪价格约为30?35元/ kg,同比增长37%?+ 60%。 基于此,养猪户的平均利润处于历史最高水平,今年生猪存量的释放更加确定。

  同时,我们继续提醒周期后的高增长机会,并断定非洲猪瘟疫情稳定后,我国生猪养殖规模将加快,养猪企业将迎来全面发展。 战略发展时期迅速扩大。从投资角度来看,我们认为当前的市场前景正在逐渐由上而下转变,其核心催化剂已经从生猪价格的趋势转变为各家公司的经营业绩。我们认为,具有较强成本控制能力和能力增长潜力的生猪种畜将更有可能跨越周期并享有增长估值溢价。

  图:能够繁殖的母猪

  

  资料来源:中国政府网,中金公司研究部

  图表:生猪库存

  

  资料来源:中国政府网,中金公司研究部

  图表:母猪库存结构

  

  资料来源:永益咨询,中国政府网络,中金公司研究部

  图表:非洲猪瘟暴发数量

  

  资料来源:农业部中金公司研究部

  图表:定点屠宰量数据

  

  资料来源:商务部,中金公司研究部

  图表:生猪价格的季节性表现

  

  资料来源:中国畜牧业信息网,中金公司研究部(注:2010年至2019年生猪价格用于计算月度平均每月涨价幅度)

  下一个周期的投资窗口将打开,并确定业绩逆转的机会

  高级农业的盈利能力正在逐步促进农业供应的恢复,今年大型农业公司的数量一直在增加。 我们认为,在传统的农业分析框架中,当前是两个后循环行业分配动物疫苗和饲料的窗口期。

  1)我们认为动物疫苗公司业绩的上升转折已经在20年第一季度出现。 确认了今年的性能反转趋势,并且配置部门处于适当的时机。同时,考虑到大型繁殖的加速,动物保护公司的发展以及非洲猪瘟疫苗的商业化,我们认为动物疫苗行业的长期增长率将会提高,并且增长 该部门的逻辑比流行之前要强。我们对该行业自上而下的表现感到乐观;

  图表:动物疫苗公司的单季收入和业绩

  

  资料来源:公司公告,中金公司研究部

  2)饲料公司也从恢复种猪供应的预期中受益,但是近年来,饲料公司建立了更多的猪种业务,其业绩更符合生猪周期而不是后期周期。相比之下,我们认为水产饲料是当前饲料行业的最佳选择。 水产品价格上涨将在今年增加水产饲料的销售。 工业化率的提高将促进该行业的长期扩展。 饲料结构的变化将增强长期利润中心。继续对水产饲料领导者的投资机会保持乐观。

  图:养猪利润

  

  资料来源:Wind Info,中金公司研究部

  图表:家禽养殖业利润

  

  资料来源:Wind Info,中金公司研究部

  图:饲料行业的利润率与养殖利润成正相关

  

  资料来源:Wind Info,中金公司研究部

  图表:水产品月销售数据

  

  资料来源:中金公司研究部国家渔业大数据共享平台

  图表:水产饲料产量同比变化

  

  资料来源:中国饲料工业协会,中金公司研究部

  图表:水产饲料销售与水产品价格呈正相关

  

  资料来源:中国饲料工业协会,商务部,中金公司研究部

  图:四大鱼类平均价格走势

  

  资料来源:商务部,中金公司研究部

  种子生产部门正走出低谷,转基因将带来长期变化

  粮食价格企稳回升,种子生产行业的外部经营环境相应改善。但是,该行业的竞争仍然很激烈,稻种生产集中度较高。 2018年,CR5约为55。0%,龙平家族是唯一一家; 而玉米种子CR5仅为18。3%,我们认为缺乏品种差异是总部公司崛起的主要原因。展望未来,我们相信通用汽车可能会为该行业提供突破的机会。 将来,例如转基因育种的商业化,它将同时增加玉米种子生产的总体市场规模和主要公司的份额,从而推动行业的深刻变化。考虑到转基因推广的时间表仍存在不确定性,我们对长期投资机会比短期机会更为乐观,我们建议继续关注种子生产领域的发展。

  图表:国家检验的大型种子生产企业在玉米品种数量中所占比例的变化

  

  资料来源:农业部,公司公告,中金公司研究部

  图表:水稻种子生产企业的市场份额(2018)

  

  资料来源:国家农业技术推广中心,公司公告,中金公司研究部

  图表:玉米种子生产企业的市场份额(2018)

  

  资料来源:国家农业技术推广中心,公司公告,中金公司研究部

  图表:我国转基因品种商业化流程图

  

  资料来源:农业部中金公司研究部

  风险

  自然灾害,流行病和政策动荡使农产品价格面临不可预测的风险。

  文章来源

  本文摘自:2020年7月2日发布的“ 2H20投资策略:投资,周期和增长的三大主线”

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  张瑜(金其林分析员)钱国资委业务证书编号:S0080119090043

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