东方金城与中央结算公司合作发布2020年第一季度宏观经济分析和展望|中央结算公司

金盛 59 2020-05-14

  资料来源:东方金城

  原标题:东方金城与中央结算公司发布2020年第一季度宏观经济运行分析与展望

  突发性新的冠状肺炎流行对中国的经济运行产生了重大影响。 一季度,GDP同比出现负增长,国际和国内环境变得越来越复杂。但是,在反周期调整政策的强力对冲下,生产和生产恢复加速,3月份主要经济指标呈现回升势头,降幅明显收窄。一季度,三驾马车的同比增长为负,GDP增长率下降。 但是,基础设施投资显着增强,在线消费所占比例增加,贸易顺差明显收窄。在价格方面,食品价格带动CPI上涨,PPI下降幅度扩大,人民币汇率在双向波动中基本稳定。财政,货币和金融政策充分发挥了支撑作用,社会政策首先提到了“六项保证”,充分支持了防疫工作,确保了我国经济金融的稳定运行,促进了生产和生产的有序恢复。 生活。

  展望第二季度,GDP增长有望恢复正值。 预计投资和消费将同比略有增长,贸易顺差趋同趋势将继续。预计CPI的同比增幅将下降,PPI仍同比负增长,人民币兑美元汇率稳步上升。建议在促进“三个箭头”着陆的基础上,财政政策应集中于扩大公共消费; 使用总体货币政策工具来维持相对较宽的信贷条件,并考虑使用结构性工具来应对结构性冲击。 金融政策必须支持商业银行通过多种渠道补充资金,并注意防范风险前的风险。

  一世。 宏观经济表现

  (1)国内生产总值

  新的冠状肺炎疫情全面打击了经济,GDP同比下降。根据初步计算,2020年第一季度,中国国内生产总值(GDP)下降了6。8%,增长率下降了12。与上一季度以及去年同期相比增加5%8和13。2个百分点,基本符合市场共识。

  

  从1月底开始的每个月来看,新的王冠流行对国内供需双方都有严重影响。 从一月到二月,工业生产,投资,消费和净出口等经济指标同比大幅增长。宏观政策的反周期调整效应已经出现,但海外疫情迅速升级。 一方面,“国外进口,国内反反弹”的压力并未减轻,继续制约着国内的供需;因此,尽管3月各项经济指标较1-2月明显回升,但总体上仍呈负增长。 同比增长。

  消费下降是对GDP的最大拖累。在三驾马车方面,该流行病对消费的负面影响最为明显。在第一季度,消费,投资和净出口拖累了GDP增长36,1。5、0。98个百分点。此外,消费对国内生产总值的贡献率为-64%。

  生产停滞严重拖累了第二产业,在线消费增强了第三产业的弹性。在这三个行业中,疫情与春节重叠,导致物流停滞,制造公司数量众多以及建设项目推迟。 第二产业同比下降近10%。网络购物,娱乐,办公等行业逆势增长,在一定程度上规避了交通,旅游等服务业的冲击,使得第三产业的GDP下降实际上好于整体宏观经济表现,表明转型 服务业的增长增加了该行业的抗冲击性和韧性。

  

  恢复生产,恢复生产和需求下降的延迟影响了工业生产,并在三月份显着恢复。一季度,全国规模以上工业企业增加值同比下降近15个百分点。受这一流行病的影响,节后恢复生产被推迟了,劳力很困难,后勤工作也受阻。 生产方面的繁荣严重受挫,需求方面的下降进一步加剧了该流行病对工业生产的负面影响。1- 2月,工业增加值同比增长两位数负增长。自三月以来,国内流行病得到有效预防和控制,全国各地都加快了生产恢复和生产。 此外,前一时期的积压需求得到了补偿,工业生产已经“减少”。12个百分点。然而,由于3月份海外流行病迅速蔓延,美国和欧洲等主要消费市场成为流行病中心,国内人员流动和国内需求反弹尚未完全恢复。 值在当月未恢复正增长。

  

  (2)固定资产投资

  固定资产投资同比负增长,3月份的降幅明显收窄。一季度,全国固定资产投资下降16。1%,增长率下降了22。4个百分点,三大投资类别同比均出现负增长。主要原因是节后工作的恢复明显延迟,拖累了基础设施和房地产投资。此外,诸如开工延迟,收入和盈利能力下降以及市场需求前景减弱等因素也削弱了制造公司的投资意愿和能力。3月份恢复工作进程明显加快,各企业融资规模急剧上升。 一季度,新增融资较上年同期增加近1万亿元。值得一提的是,3月份的三大投资类型与2月份相比均有不同程度的改善,带动了固定资产投资增速回升。3月,全国固定资产投资同比下降幅度从1月至2月回升了近14个百分点。

  

  反周期调整促进了基础设施建设的投资。一季度,基础设施累计投资(不含电力)同比下降约20%,明显低于上年同期,但与上年同期相比缩窄了10个百分点以上。 前两个月。

  三月份基础设施投资的反弹是由两个因素驱动的。各个地区恢复基础设施项目的进度已大大加快,政策增加了反周期调整。 基础设施投资已成为主要力量。一季度,主要投资于基础设施建设的地方特殊债券发行规模达到1。1万亿元,比去年同期大幅增长7%。

  制造业投资信心受到严重影响。从一月到三月,制造业投资下降了25%。2%,增长率下降了29。8个百分点。人员的低回酬率和企业的恢复工作率限制了企业的投资活动。 同时,企业收入和盈利能力较差,现金流受到影响,市场需求前景减弱,进一步限制了企业的投资意愿和能力。

  3月份制造业投资有所增长,但仍下降了20。6%,低于固定资产投资总体水平。主要原因是制造业以民营企业为主导,其出口导向特征更加明显。自3月以来,宏观政策反周期调整得到加强,中小企业(主要是民营企业)的信贷融资大幅增加,但这些资金仍主要是流动性紧急情况。 在PPI通缩和海外严重流行的预期下,私营企业对投资充满信心。仍然不足。值得一提的是,疫情并未中断中国制造业的转型升级。1月至3月,高科技制造业投资的同比下降幅度远低于制造业投资的总体水平。 其中,对计算机和办公设备制造的投资与之相反,增加了3。2%。

  房地产投资在3月份处于领先地位。在第一季度,工人很难重返工作岗位,销售和还款还不令人满意,这影响了住房企业的创办和恢复。 另外,土地供求受到抑制,房地产开发投资同比增长5个百分点。然而,3月,受房地产公司融资环境的显着改善和抵押贷款利率下降的影响,提高了投资预期,房地产投资得到了显着恢复。 本月房地产开发投资增速为1。2%,在三大投资类型中处于领先地位。

  (3)消费

  消费活动有限,收入增长下降,该公司的同比同比零实质性负增长。在这种流行情况下,商店的开业延迟,居民出行的不便以及交通和物流的不畅导致对消费者活动的重大限制。一季度,社会消费品零售总额(以下简称社会零)实际下降22。0%,比去年同期大幅下降了近29个百分点。从下降的角度来看,该流行病对谷物,油脂和食品以外的各种商品的消费产生了普遍影响。 对汽车等可选消费品的影响显然大于必需品。在某种程度上,这反映出该流行病拖累了收入增长,进一步限制了居民的消费意愿和消费能力。

  在线消费的比例有所增加。在第一季度,在线商品和服务的零售额同比下降幅度明显小于公司的总体零值,而实物商品的在线零售量占公司的零份额,相比之下, 去年同期和上一年全年。3月13日,国家发改委等23个部门联合发布了《关于促进消费扩大和质量提高,形成强大的国内市场的实施意见》,提出鼓励线上线下融合等新型消费模式。,大力发展“互联网+社会服务”消费。该模型促进了各种服务消费的在线和离线整合,进一步扩大了在线消费等新消费模式的未来发展空间。

  (4)进出口

  该流行病对出口的影响大于对进口的影响,贸易顺差同比大幅收窄。以美元计算,第一季度中国货物进出口总额下降了8。4%,比去年同期增加了7。2个百分点。其中,出口总值下降了13。3%,增长率下降了14。7个百分点; 进口下降了2。9%,降幅较去年同期窄1。2个百分点。由于出口增长的急剧下降,中国第一季度的对外贸易顺差减少了81。9%。

  疫情打击了出口供需双方,三月份的降幅收窄幅度超出了预期。一季度,恢复生产和企业生产的延迟严重影响了国内供应链。 此外,自2月下旬以来流行病的全球化影响了外部需求,这从需求方面对中国的出口贸易产生了负面影响。这种流行病扰乱了中美贸易摩擦的缓解以及全球经济增长势头的小幅增长所带来的出口贸易复苏势头。3月份,出口贸易额的同比降幅明显小于1- 2月,主要是由于有效控制了国内疫情,导致供应链逐步恢复,以及对出口的影响。 早期集中的出口订单积压。但是,这种流行病在海外的传播加速了,由于供应恢复和早期需求的补充所带来的出口数据的改善可能难以持续。

  流行病对进口的影响相对较小。恢复营业的延迟和消费者活动的放缓也抑制了进口增长。从一月到二月,中国的进口减少了4。0%,比去年同期减少1。6个百分点。3月份国内生产和消费逐步改善,早期积压的需求开始释放,特别是供应方的复苏提振了在产业链中支持进口的支撑需求,带动了进口增长的回升,并略有回升。 从上一年开始扩大。2个百分点。在第一季度大宗商品价格下跌的情况下,中国的进口增长率保持稳定,显示出强劲的内需弹性。

  (5)价格

  食品和非食品价格之间的“剪刀差”进一步扩大。一季度,CPI累计上涨4。9%,增幅高于去年同期和去年全年。其中,粮食与非粮食价格之间的“剪刀差”继续扩大:粮食价格上涨了20。3%,明显高于去年同期的2。2%,上一年的值为9。2%; 非食品价格上涨了1。1%,低于去年同期的1。7%和上一年的值1。4%。该流行病对CPI具有不对称的结构性影响。 粮食需求的刚性很强,非粮食(特别是非必需品)的消费受到限制。 两者之间的价格差异趋于增加。

  

  流行病对总需求的影响加上国际大宗商品价格下跌,对PPI通缩的压力增加。第一季度,累计PPI下降了0。6%,低于上一年的相同值0。2%,去年的年值为-0。3%。其中,在一月份,受中低基数和中上游工业产品新价格上涨势头普遍增加的影响,PPI的同比增长在六个月中首次出现零变化。 个月。1%从2月到3月,在企业生产投资和建筑工地开工停滞,终端用户活动不振以及国际商品价格下跌的综合影响下,工业产品价格继续受到压力,PPI再次出现负值。按年。

  

  从主要类别的角度来看,生产资料的累积PPI下降了1。3%,生活材料的生产者价格指数提高了1。3%,高于上一年的相同值0。5%,上一年的值为0。4%。这反映出该流行病对中上游地区的原材料和工业产品的需求和价格产生了更直接的影响,特别是原油在生产资料上的价格急剧下跌。尽管对生活必需品的严格需求为下游生活材料的价格提供了支撑,但上游价格的持续下跌将逐渐转移到下游。

  (6)汇率

  人民币兑美元汇率上升,美元指数突破整数关口。第一季度,人民币兑美元汇率先升后跌。在一月底,人民币对美元在去年年底继续升值。 春节之前的中间价曾一度达到自2019年第三季度以来的最低水平。假期过后,由于受到新的王冠流行的影响,人民币略有贬值,再次跌至“ 7”。随着新的王冠流行病在世界范围内的迅速蔓延,金融市场的规避风险增加了,美元指数迅速上涨,突破了100点的心理关口,并创下了2017年以来的最高纪录。带动人民币兑美元大幅贬值。

  需要指出的是,尽管人民币兑美元贬值,但人民币汇率在双向波动中基本保持稳定,美元指数显着上升,全球货币相对稳定,显示出较强的弹性。。同时,中国的跨境资本流动总体稳定,这进一步印证了当前中国汇率市场改革稳步推进,成果不断显现,市场心态日趋成熟的事实。

  CFETS人民币汇率指数出现波动。一季度,CFETS人民币汇率指数继续上升。1月,随着中美贸易协定的签订以及供给侧结构性改革的不断深入,市场对中国的经济预期持乐观态度,这支持了CFETS人民币汇率指数的上涨。2月份,新的王冠流行对中国经济产生了严重影响,但CFETS人民币汇率指数相对稳定,并在小幅下降后保持稳定。3月,由于国际和国内新的流行病形势以及金融市场情绪的变化,CFETS人民币汇率指数先升后跌。

  

  2。 宏观经济政策

  在第一季度,由于新的冠状肺炎流行的影响,中国经济受到压力。财政,货币和金融政策中的“稳定”一词首先确保了“六个稳定”工作的完成,并果断地采取了一系列宏观支持政策以进一步扩大反周期控制政策。照顾实体经济发展,保持宏观经济金融市场稳定运行。同时,社会政策围绕“六项保障”,切实发挥了触底作用,充分消除了流行病对社会和民生的负面影响。

  (1)财政政策

  金融“三箭”落地,充分支持经济社会发展和防疫工作的要求。3月27日,中共中央政治局会议明确提出了积极的财政政策,适当提高赤字率,发行特殊的国债,增加地方政府特殊债的发行规模,扩大了财政空间。一季度,专项债务扩张规模空前,流动速度明显。两次发出的预先批准总数为1。29万亿元,目的是发挥积极的财政政策的反周期作用,以刺激投资和对冲疫情的负面影响。同时,优化专项债务资金的投资,把重点领域扩大到公共卫生,急救医疗和旧社区改造等方面,体现了防疫的需要和投资领域的变化。到本季度末,全国范围内发行了新的地方政府债券1。08万亿元,同比增长超过60%,预计将提前两个月左右完成计划的发布任务。此外,特别国债的定位被明确确定为“抗流行病特别国债”。考虑到该流行病导致“两届会议”推迟,今年的赤字率安排尚未明确。 预计财政政策的边际扩张将取决于随后的流行病和经济发展需求的影响。

  普通公共预算收支均下降,财政运行面临“收紧平衡”。“从一月到三月,全国一般公共预算收入同比下降了约14%,支出同比下降了近6%,这比去年同期要少。整体税收收入同比下降超过30%。 除了个人所得税和印花税的小幅正增长外,所有其他税收收入均下降,其中最大的税项增值税减少了23。6%。

  财政收入的大幅减少,不仅反映了流行病对税基的拖累效应,而且还表明与流行病密切相关的行业(例如住宿,餐饮,交通,文化,体育和体育)的税收大幅下降。 娱乐。包括减税和免税,延期缴税和减税措施,以防疫和防疫,企业纾困,恢复生产等。,国民总收入增长率降低了约10个百分点。此外,3月份高CPI下降,油价暴跌以及其他因素加剧了国内PPI通缩,导致价格因素也导致了税收的一定下降。在支出方面,中央一般公共预算支出增长了3。7%,反映了中央政府对冲疫情的积极努力的有效性,与防疫直接相关的卫生和卫生支出也保持了正增长,领先于各种支出项目。同时,社会保障就业支出略有下降(-0。7%),表明该财政政策完全支持稳定的就业和民生。此外,由于流行病对经济活动和项目启动的影响,第一季度基础设施支出的增长率明显较低,三大基础设施支出的增长率均为负增长。

  各级金融业进一步发掘潜力,积极开拓财政空间。多渠道振兴资源,积极振兴政府基金土地出让收入增速,带动政府资金收入改善; 支持政府资金支出的特殊债券同比增长。

  (2)信贷货币政策

  保持合理充足的流动性,指导市场利率稳步下降。今年第一季度,中国人民银行通过货币政策工具释放了2万亿元人民币的长期流动性,例如降低存款准备金率,降低OMO,MLF和LPR的利率以及重新贷款再贴现。经过多轮有针对性的降准后,金融机构的存款准备金率下降到较低水平,尤其是农村金融机构的法定存款准备金率下降到创纪录的6%。

  同时,货币政策的传导效果明显提高。从数据的角度来看,一方面,代表金融机构之间融资成本的货币市场利率中心同比大幅下降。 7天质押式回购加权利率和存款机构质押式回购加权利率(DR007)季节内平均值。11%和2。分别比上年平均水平下降33%和42bp和34bp。另一方面,代表实体企业融资成本的市场利率也下降了。根据中国人民银行的数据,与去年的高点相比,今年以来金融机构的一般贷款利率下降了26个基点,其中3月份下降了60个基点。截至第一季度末,一年期贷款市场的报价利率(LPR)比去年八月的改革前下降了26个基点。 1年期中期债券公司债券到期收益率(AAA)和中短期票据到期收益率均呈明显下降趋势,均下降至2。低于5%,是2009年10月以来的最低水平。

  适当扩大信贷发行规模,促进信贷条件扩大。今年第一季度的货币政策执行报告明确指出,适度的增长将支持高质量的发展,这表明在当前疫情打击经济的特殊时期,货币供应量的增长预计将略有增长。 与上年相比,人民币贷款仍是主要分配渠道。截至3月底,广义货币(M2)余额同比增长超过10%,是2017年3月以来的最高增长率,各类贷款(非金融类)的同比增长 机构,短期贷款和票据融资,中长期金融机构)增量增加了,这恰恰印证了这一点。此外,防疫的定期有效性和生产活动的逐步恢复也促进了需求方面的财务数据。以上两个因素导致了第一季度后期的“信贷补充”。

  

  需要注意的是,第一季度,金融机构新增短期贷款和票据融资超过2笔。8万亿元,同比增加近6200亿元,这表明短期贷款提供流动性支持是金融机构在当前疫情中支持企业正常经营的重要和必要手段。 情况。累积的中长期信贷4。3万亿元,同比增长明显高于去年底和去年同期,这主要与3月份以来新旧基础设施投资的“两轮驱动”有关。

  根据防疫的需要和有形部门的筹资需要,将增加社会融合的规模,并改善其结构。从总量上看,初步统计显示,一季度新增社会融资规模高达11。08万亿元,近2。 本季度社会融资存量同比增长5万亿元,同比增长也高于上年末和上年同期。考虑到社会融资存量的增长率通常在宏观经济表现(工业增加值增长率,GDP增长率)之前大约1-2个季度,因此预计第一季度社会融资的高增长应该具有 在第二和第三季度在促进宏观经济方面发挥重要作用。该季度逐渐出现。就月份而言,3月份新社会融资的规模和增长率显着高于前两个月,前者创历史新高(5。15万亿元人民币),这表明一季度实体部门的融资需求基本上取决于疫情的防控情况和生产活动的进展。

  从结构上看,贷款和债券是第一季度社会融资高速增长的主要推动力。 两者合计占新社会融资的85%以上。从2月下旬到3月中旬,中国企业恢复生产和生产一直在稳步推进。 同时,海外疫情尚未爆发,需求窗口的开放带动了企业中长期信贷的恢复。银行间市场流动性相对宽松,市场利率持续下降以及实行登记制度等因素使公司债券融资受益。 第一季度非金融公司债券的净融资额接近1。8万亿元,是上年总规模的一半以上。 其中,3月份公司债券的净融资规模达到单月最高水平。为落实积极的财政政策,一季度地方政府专项债券发行量大幅增加,净融资约1万亿元,同比多增4700亿元。实体部门的直接融资得到了加强。 在第一季度的新社会融资中,公司债务,股票和未贴现的银行承兑汇票占17%以上,是过去十年的最高水平。通过再贴现等政策,中国人民银行有效地指导了金融机构增加对公司流动性的支持。 除了票据融资的便利性和可用性之外,第一季度票据融资的整体供需状况强劲。

  (3)财务政策

  指导金融体系全面支持防疫工作。一方面,我们将在防疫方面加强与财政和货币政策的协调与合作。金融机构大力支持地方政府债券融资,以确保能够提前发行和使用预先发行的特殊债券。LPR的价格将适时降低,以利于货币政策传导渠道的清理和实体经济融资成本的降低。另一方面,充分发挥金融服务功能,通过多种渠道支持金融防疫工作。一季度,商业银行积极认购地方政府防疫专项债券; 政策性银行,商业银行等金融机构大力发行金融债券,通过疫病防控,债券承销,资产证券化,应收账款质押融资等方式缓解了企业流动性压力,筹集资金投资于企业。; 保险机构依托保险保障职能,积极发挥社会稳定作用; 通过开放“绿色渠道”并简化在线流程等来建立金融基础设施为金融债券,公司债券,公司债券,地方政府专项债券等的防控提供服务支持。

  需要用于预防流行病的“结构性”财政支持服务。重点放在防疫领域的优化金融服务上,包括优先确保对卫生和防疫,药品生产和采购以及公共卫生基础设施建设的融资需求。加大对产业链协调的资金支持,支持核心企业融资,带动上下游企业克服困难。优化信贷支持的期限结构,依靠票据融资,短期贷款等 缓解企业流动性压力,同时完善贷款续签政策,适度增加中长期贷款,为企业增加投资提供资金保障。加强银行保险机构在稳定外贸中的作用,与国外金融机构合作,优化为外贸企业提供的跨境金融服务。

  确保国内金融市场整体稳定运行。受这一流行病的影响,全球金融市场在第一季度动荡不安。 与海外相比,国内股票和债务交换市场保持稳定。债券市场的整体利率继续波动和下降。 与上年末相比,中债1年期和10年期国债收益率下降了约70BP。速率下降了100 BP以上; 中国债券市场的国际吸引力持续增强,第一季度外国投资者持有国内债券的净增加量同比增长近50%。受风险偏好下降的影响,股市指数波动性下降,但下降幅度明显低于其他主要国家。人民币汇率在“ 7”双向方向上小幅波动,预计市场将保持稳定。 在每个季度的第一季度,国内银行在代客结售汇方面仍然有盈余,盈余高于去年同期。

  (4)社会政策

  自新中国成立以来,新王冠流行病是传播速度最快,感染范围最广,防治难度最大的重大公共卫生事件。 它对中国的公共卫生系统,公共消费和就业产生了重大影响。因此,政治局会议上也首次明确提出了“六项保障”社会政策。

  在第一季度的下半期,该政策是在恢复生产和生产的基础上有序地促进“恢复营业并重返市场”,以期将生活秩序推回原来的水平。 正常。一方面,它将积极发挥政府支出的社会乘数效应,并激活线下消费,餐饮等。 通过向居民发放“消费券”来支持相关产业的逐步恢复。另一方面,要做好工作组合。例如,地方政府和企业共同组织了网上招聘,包车来集体运输春节期间回乡的工人,并采取了降低社会保障费和稳定工作回报等措施。

  3。 2020年第二季度宏观经济展望

  GDP增长率有望恢复正常,海外流行趋势是最大的不确定性。展望第二季度,预计国内消费和投资将自3月以来继续保持反弹势头,预计GDP同比增长将为正。考虑到第二季度海外疫情仍处于高发期,中国出口将面临严峻挑战,第二季度经济担忧将重回6。潜在增长水平约为0%,因此初步判断季度GDP有望达到3。0%增长。如果在下半年有效控制全球流行病形势,国内反周期政策的效果将得到充分体现,消费和投资现在可能会急剧反弹至近年来的平均水平之上。相反,如果在下半年在拉丁美洲,非洲和南亚发生第三波流行病,将难以撤消国内的预防和控制措施,该流行病对宏观经济的影响将 继续。

  在投资方面,随着反周期政策效应的逐步显现,第二季度基础设施投资增速将呈现一定的正增长。 随着房地产销售收入的急剧上升,住房抵押贷款的压力有所缓解,房地产投资有所增加,因为抵押贷款利率将继续下降。收益率将逐渐恢复正常; 当前,支持制造业的中长期投资在宏观政策中被优先考虑。 预计第二季度制造业投资增速为正,但要恢复制造业投资信心还需要一段时间。

  在消费方面,该国流行后期的补偿性消费以及各个地区消费促进措施的不断增加,将使该公司的零增长率在第二季度恢复正值。但是,海外流行病的高发和收入增长的下降仍然在一定程度上限制了消费者活动的恢复和消费者信心的恢复。预计该公司第二季度的累计增长率将为零或4。大约0%。

  在进出口方面,海外流行病的升级和欧洲和美国收紧控制措施,对全球产业链供应链产生了影响。 此外,上一季度的订单积压有所下降。 短期来看,中国出口面临下行压力。对困难的恐惧仍然存在。目前,国内反周期调整幅度明显加大。 以新基础设施为代表的投资结束刺激了进口需求。 除中美经贸协议确认的贸易采购要求外,未来的进口支持要强于出口,贸易顺差逐年收敛。将继续。这也意味着随后国内经济运行的稳定将需要努力扩大国内需求。

  预计CPI同比将下降,PPI仍将同比负增长。高频数据显示,猪瘟流行的影响已进入缓解阶段,预计随后的猪肉价格将继续下跌。然而,受该流行病全球蔓延的影响,越南和泰国等主要粮食出口国已开始实施谷物出口限制,导致最近国际粮食价格上涨。但是,考虑到中国高的粮食自给率和充足的库存,国内粮食价格大幅度波动的可能性不大。在非食品价格方面,疫情稳定后,消费者对商品和服务的需求逐渐恢复,非食品价格同比增长将保持稳定。第二季度的核心CPI可能仍为1。在大约2%的相对较低水平上,通货膨胀货币政策的抑制作用是有限的。

  在生产者价格指数方面,随着国内反周期调整工作的增加,基础设施投资有望加速。然而,随着海外流行病的蔓延以及无法撤消国内防控措施,基础设施难以弥补总需求的萎缩,供需之间的平衡仍需要时间来恢复。同时,欧佩克+达成的历史性减产协议将于5月1日正式实施,这将在一定程度上缓解市场情绪。 但是,考虑到全球石油需求萎缩和高库存增加,国际油价短期内难以大幅反弹;去年同期基数较高,预计短期内 长期来看,油价将继续保持在超过40%的大幅下跌范围内。因此,第二季度的PPI预计将继续同比负增长。

  人民币兑美元汇率可能会稳步上升。流行病的发展及其对经济和社会的影响是短期内影响人民币对美元汇率的关键因素。3月份的人民币汇率是被动调整,主要是由于在全球美元流动性危机下美元的回报导致美元的强劲上涨。从长远来看,人民币汇率仍然取决于中国的经济基本面。最近国内的流行病防控形势持续改善,生产恢复和生产加快。 本币和外币的利差仍在适当范围内。 外汇市场的成熟度不断提高,外汇储备已经足够稳定。稳定的人民币汇率形成了有力的支撑。因此,随着第二季度中国经济的快速复苏,人民币将收敛并反弹。

  4。 2020年第二季度宏观政策建议

  (1)财政政策

  稳步推进金融“三箭”降落。一是适当提高中央财政赤字率,加强对地方“六项保障”的财政支持。第二,必须把握特殊债券的发行节奏和使用节奏。由于从发行到实际拉动效应通常需要一定的时间,因此,预计从第二季度开始,政策的提前释放效应将逐渐显现。 为避免“投资拥挤”,这部分金额在第二季度超过2万亿元,导致使用效率低下或浪费。第三,考虑到特殊的国家债务不包括在政府赤字中,而是包括在中央政府预算中,因此有可能依靠抗流行性的特殊国家债务基金,并为重点领域设立一些基金,以充分 起到“四千零二公斤”的作用。”

  考虑适度扩大公共消费。首先,财政支出可以从传统的公共投资转换为公共消费,以实现支持经济和提高社会治理能效的双重目的。第二是在我们的能力范围内逐步增加公共消费。在某些地区,公共消费和居民消费是权衡取舍的选择。 建议将社会公共消费(医疗,廉租住房,基础教育)作为重点。同时,今年财政收紧,可以在不增加财政总收入的基础上调整公共消费与公共投资的比重,以实现前者的扩大。

  (2)货币政策

  继续保持相对较宽的信贷条件。考虑到对冲疫情和稳定增长,第二季度货币政策应继续保持相对宽松的流动性状况,必要时仍应采用量化工具。除传统的信贷渠道外,还应依靠登记制度的好处,进一步促进直接融资规模的增长,有效降低企业融资成本。考虑到第二季度名义GDP增长的可能性低于上年,第二季度的信贷状况将处于相对较宽的状态。同时,建议货币政策要注意国内CPI和人民币汇率。

  充分利用结构性货币政策工具。当前,中国已基本形成了相对丰富的结构性货币政策篮子,可以根据情况及时为经济和金融提供长期,中短期的流动性。第二季度流行病对物理部门的影响的结构和行业特征仍然比较显着。 同时,为防范和支持民营微型和微型企业,建议第二季度的货币政策应着重于提高有效性。

  (3)财务政策

  支持商业银行通过多种渠道补充资金。如前所述,当前的市场贷款利率相对较低,但是银行负债成本具有一定的刚性。首先,建议通过改善MPA评估,发行永续债券和二级资本债券,继续帮助银行补充资本。其次,在第二季度债券市场出现牛市的可能性很高的情况下,可以适当地鼓励银行和其他金融机构增加债券投资,并可以利用债券投资利润来减轻对债务方的严格约束。。

  注意早期风险预防的结果。一是防止银行间业务过度扩张,忽视风险管理的老路。如果存款利率与货币市场利率之间的利率差在相当长的时间内仍保持较大幅度,则需要警惕相关风险。其次,在这种流行病的影响下,杠杆率的正常增长是不可避免的,并且流动性相对宽松的环境被叠加。 在第二季度,一些资金可能过多地用于股票市场和房地产。原则上有效指导和监督有关领域。

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